文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。单反可以带上飞机吗>一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　单反可以带上飞机吗　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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