近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(s别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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