事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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