金融界5月15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有(yǒu)可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利(lì)率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周(zhōu)对资金面可(kě)能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，四大(dà)国有银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款利率上限(xiàn)的下(xià)调有助于缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但是这并不(bù)足(zú)以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等(děng)多地(dì)中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告(gào)下调(diào)人(rén)民币存(cún)款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然(rán)维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义(yì)上并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其(qí)是(shì)城商行、农商(shāng)行，因此(cǐ)压降存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客(kè)观上(shàng)将减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费(fèi)及向金融资(zī)产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合(hé)的延(yán)续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负(fù)债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经(jīng)过去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继(jì)续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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