金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端要时间。”

　　邢自(zì护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zh护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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