金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(gu长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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