大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提升到(dào)最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或(huò)者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化(huà)工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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