原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(d两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音iào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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