来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

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　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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