2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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