2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　<来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗strong>怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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