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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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