4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(s珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄hàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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