4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(根号20等于多少 化简 根号怎么算xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。根号20等于多少 化简 根号怎么算>4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》