金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(k晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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