金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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