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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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