4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外为什么复兴号很少人买贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各为什么复兴号很少人买(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环为什么复兴号很少人买比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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