金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rá桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音n)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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