来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zh新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗èn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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