金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原耐克品牌和乔丹品牌是什么关系因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响(x耐克品牌和乔丹品牌是什么关系iǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差耐克品牌和乔丹品牌是什么关系企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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