金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平(písnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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