私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期；

子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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