原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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