调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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