金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资(z谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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