上市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价(jià)连续20个交易(yì)日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触(chù)及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售(shòu)等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善导致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则，上市(shì)公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的(de)可转债及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市(shì)少，成(chéng)就(jiù)了(le)可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债的(de)认知了(le)。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正评(píng)估(gū)正股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压(yā)缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进(j防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ìn)一步(bù)明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前(qián)的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包(bāo)括可(kě)转债在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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