2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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