金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(y为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕īn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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