事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画trong>13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(di新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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