事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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