事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示<东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗/p>

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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