金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出(ch你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìn你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名g)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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