金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款大学老师最怕什么部门举报却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给大学老师最怕什么部门举报的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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