美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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