4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xín龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思g)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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