上市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市(shì)却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其(qí)可(kě)转债被终止上(shàng)市(sh别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ì)，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质(zhì)性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以执行赎(shú)回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成(chéng)就了(le)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整(zhěng)配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场(chǎng)波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可(kě)转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(s别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你hì)场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进(jìn)一步(bù)明确(què)可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将(jiāng)迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了。各市场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转债(zhài)在内的(de别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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