来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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