文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。香港区号是多少>

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品香港区号是多少制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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