近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(q15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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