来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chén临沂是几线城市，临沂是几线城市2023g)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)临沂是几线城市，临沂是几线城市2023线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关临沂是几线城市，临沂是几线城市2023立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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