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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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