大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升(shēng)到(dào)最高等(děng)级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动力煤的(de)边(biān)际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在(zài)下调可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本(běn)面(miàn)收(shōu)紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而(ér)出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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