上市蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市(shì)的(de)情况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退(tuì)市，零违约历(lì)史或(huò)将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zh蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗í)行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的(de)可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性兑(duì)付亦(yì)存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常态(tài)化(huà)退市机制(zhì)正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟(gēn)着出清(qīng)，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调(diào)整配(pèi)置(zhì)比例和(hé)结(jié)构，学会(huì)在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售条款等(děng)相关(guān)要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券市(shì)场(chǎng)将(jiāng)迎(yíng)来全(quán)方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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