4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下行(xíng一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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