近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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