来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(bi未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗āo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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