4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xì为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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