2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思