2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅氯化钾相对原子质量是多少，有3家上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同板块的毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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